赛道隐形冠军，核心优势显著。公司从事人造石英石装饰材料的研发、生产、销售和服务，主要产品为板材和台面，产品广泛用于家庭住宅以及酒店、商场等商业公共场所装饰。公司具备良好的设计研发和规模化生产制造能力，公司产品通过多项国内外重要认证。同时，在家庭厨卫和公共场所装修领域积累了较高品牌美誉，客户壁垒较高。公司作为细分赛道龙头企业，有望受益于行业集中度提高的进程，持续巩固和发展业务空间，逐渐成长为该领域小而美的“隐形冠军”。

　　下游市场广阔，业务快速成长。受到城镇化率提高、人均可支配收入增长、住宅精装修渗透率提高，以及定制橱柜市场增长影响，家装行业产品应用空间广；此外，农村装修、城市旧改更新也提供了增量市场空间。同时，公共基础设施中产品的应用渗透率有望提升，为公司所在行业提供市场机遇。

　　“绿色石材+石英砂原料”双轮驱动战略逐渐落地，未来成长可期。石材品类拓展方面，公司发力岩板这一高端装饰材料市场，并已向市场推出产品，拓宽了公司产品品类。公司募投项目中预计将为公司带来510万平米和16.5万延米台面产能，有效缓解公司产能瓶颈，同时为服务长江以北市场提供有效支撑，有望伴随公司营销体系逐渐完善而释放增长潜力。2021年12月，公司拟在广西罗城县投资建设硅晶新材料研发开发制造一体化项目，主要包含硅晶系列产品综合开发利用，精细加工及脉石英矿的综合开发。公司向上游材料拓展有助于提高对原材料的控制能力，起到加快主营业务发展、布局高端石英砂产业链、优化产品结构、加速构建绿色石材全产业链的战略布局的作用，完成双轮驱动战略。

　　树脂原材料价格波动；市场开拓进度慢；募投项目进度不及预期；行业竞争加剧等。

　　经验丰富、技术领先的人造石英石领军企业。公司是专门从事人造石英石装饰材料研发、生产、销售和服务的高新技术企业，主要产品为人造石英石板材及台面，产品应用于厨房、卫浴、酒店、商场等室内装饰装修领域。公司从2007年成立之初即在人造石英石领域内深耕，经过多年发展，公司于2021年8月成功登陆深交所主板上市，成为我国首家A股主板上市的人造石材企业。在多年发展过程中，公司受到行业内高度认可，已成为人造石英石细分赛道的领军企业与隐形冠军，是中国最具规模的人造石英石面材制造企业与出口基地之一；同时，公司是中国人造石(石英石面材)行业标准主编单位，拥有省级企业技术中心，广东省工程技术研究中心，2021年获得佛山市政府质量奖企业荣誉。

　　股权集中，结构清晰。公司实际控制人为公司董事长、总经理周军，周军直接持有公司20.86%股份，并通过珠海羽明华与珠海明琴分别间接持有公司22.41%、0.28%股份，合计间接持有公司43.54%股份，为公司第一大股东及实际控制人，其余主要股东为公司高管及早期投资人。股权相对集中有利于公司快速决策、响应市场需求，同时对公司专注长期经营有所帮助。公司下辖三家控股子公司，分别为天津东弘、湖北中旗、厦门赛凯隆三家公司，分别为公司提供人造石英石加工及销售任务，其中厦门赛凯隆为2021年10月新设子公司，专业从事赛凯隆进口岩板及国产岩板的设计技术销售及加工安装服务，控股子公司分工清晰。

　　公司根据人造石英石的花色设计差异，将产品分为简色、星空、幻彩、匠心四大系列产品，目前已经拥有超过300多种花色类型。从产品应用场景看，人造石英石主要用于室内装饰装修，如厨房台面装修运用，此外，在洗手台、窗台、桌面、墙面、地面等场景得到较多运用；除了家庭装修领域外，人造石英石产品还广泛用于酒店、写字楼、市政商业工程等各类公开场合。目前公司产品主要用于家装厨房，产品有人造石英石板材及台面两大类型。

　　营收稳定，利润增长。从营业收入规模看，公司2017-2020年营收规模较为稳定，波动幅度较小；同期净利润从0.79亿元增长至1.37亿元，净利润持续提高。从营收角度看，美国是人造石英石重要消费国，2018年开始的中美贸易摩擦、“双反”调查等对公司业务对美出口造成一定影响；2020年初开始国内新冠疫情也对公司复工复产和消费市场产生一定不利影响，因而营收规模受到一定抑制。从净利润角度看，公司招股书显示，2019年度至2020 年度，因原材料成本下降及出口产品退税率提高等因素影响，公司营业成本得到控制，毛利率与净利润率都有所提高，因而净利润持续增长。2021年前三季度，受益于海外非美国市场及国内新冠疫情得到有效控制，公司实现营收5.13亿元，同比大幅增长42.41%，净利润达1.04亿元，同比增长12.16%。

　　分产品看，台面业务占比持续提高，毛利率有所提高。2017-2020年，公司台面业务营收从1.17亿元增长至1.75亿元，CAGR为14.36%，增长稳定；由于台面与板材业务具备替代效应，板材业务相对有所下滑，从4.25亿元下降至3.77亿元。从占比来看，台面业务占总营收比例从21.51%上升至31.53%；板材业务从78.45%下降至67.97%；2021年第一季度数据显示台面业务占比达41.94%、同期板材业务占比下降至57.42%。从毛利率看，由于原材料成本下降，两块业务毛利率总体呈现上升趋势；板材毛利率相对更高，相比台面高出5%左右水平；2019与2020年，公司板材与台面毛利率分别为38.75%、39.51%，32.58%、34.18%。

　　分地区看，华东华南为最大市场，外销业务逐渐稳定。公司业务人造石英石业务消费与经济发展程度相关，同时行业具备一定区域服务特征。公司业务中，华东华南为公司最大市场，2017-2020年，华东、华南市场分别从20.7亿元、1.65亿元稳定增长至2.29亿元、1.77亿元；2020年华东华南市场占公司总营收比重分别为41.18%、31.83%，国内其他地区业务营收也从0.38亿元增长至0.53亿元，2020年占比9.50%。受中美贸易摩擦影响，2019年公司外销业务营收从1.48亿元下降至0.93亿元，占比从26.10%下降至17.67%，不过随着公司开拓美国外其他海外市场等操作，外销业务营收走向稳定，占比也稳定在17%左右水平。

　　费用率稳定，毛利率与净利率提升。公司三项费用率稳定，2017-2020年，公司管理费用率最低为4.23%，最高为5.30%，整体波动较小；销售费用率方面，2020 年起执行新收入准则，将原计入销售费用的运费及装卸费计入成本科目核算，因而2020年销售费用率从4.09%大幅下降至1.78%，然而前几年总体销售费用率较为稳定；公司现金流稳健，财务费用率一直较小。受益于原材料成本下降及出口退税率提高等因素影响，公司毛利率与净利率稳步上升，毛利率从2017年的33.00%上升至2020年的37.82%，净利率从14.63%上升至24.60%。

　　研发费用率稳定。公司近年来研发费用支出与营收走势相当，2020年研发费用共计1944.50万元，占比3.50%；公司研发费用占营收比例自2018年以来均维持在3.5%左右水平，投入相对稳定。2021年前三季度，公司研发费用1817.17万元，同比增长50.40%，占营收比例3.54%。

　　资产翻倍，结构稳健，盈利质量稳中有升。公司自2021年8月上市募集资金，2021年前三季度公司总资产从2020年的7.50亿元上升至15.23亿元，总资产实现翻倍，其中货币资金从1.96亿元上升至8.12亿元。公司近年来资产负债率也逐渐下降，债务占总资产比例从2017年的23.55%缓慢下降至2020年的18.53%，2021年前三季度进一步下降至11.72%，资产结构合理健壮。受益于净利润的提升，公司ROE从2018年的21.51%上升至2020年的24.37%，ROA、ROIC也呈现相似走势。2021年前三季度，上市带来的总资产和净资产的快速增加使得指标有所下滑，预计随着公司募投项目投产后相关指标有望能得到快速修复。

　　人造石历史悠久，在我国发展迅猛。美国杜邦最早于 19 世纪 60 年代发明亚克力人造石，凭借优异的性能，以杜邦可丽耐(Corian)为代表的各类人造石产品在 19 世纪 70 年代就已经在各类台面等领域获得较高程度的普及。在全球化浪潮之下，以美国杜邦为代表的大型跨国公司开始专注于基础化工材料研发、品牌运营等方面，将人造石英石等产品的研发、制造等环节以 OEM、ODM 等方式交由发展中国家的制造商完成，中国相关产业得以发展。意大利是人造石英石的发源地。当前世界主流的以“真空振压”方式生产人造石英石的“Bretonstone 工艺”即为意大利 Breton 公司发明。目前 Breton 公司主要以生产设备和技术输出为主，全球有超过 60 家人造石工厂使用其输出的生产设备。悠久的发展历史使得美国、欧洲、澳大利亚等发达国家成为全球最大的人造石英石消费市场。以中国为代表的发展中国家自身具备工业基础良好、交通便利等优势条件，且本地消费市场潜力巨大。经过近十年的生产积累和市场积累，中国广东、湖北、山东等地产生了较为成熟的人造石英石产业集群，行业内的领先企业已在自动化生产、产品性能研发、花色设计等领域展现出较强的国际竞争力。

　　人造石英石性能优势卓越，应用场景广泛。人造石英石是人造石材的一种，是指以不饱和聚酯树脂(UPR)为粘接剂，以石英砂、石英粉为主要填充材料制成的人造石材。人造石英石继承了天然花岗石性质坚硬、耐腐蚀、耐磨损、外观精美的特点，并克服了天然石材不可再生、耐污性较差、部分种类存在放射性等缺点，因而被广泛应用于以厨房、卫生间、公共餐厅等台面为主的室内装饰装修领域。

　　人造石英石下游需求主要为住宅以及公共场所的装修。其中住宅装修有三个细分市场：精装修成品房、新房毛坯装修、改造性装修。

　　建筑装饰行业及住宅装饰行业稳步增长。从行业大类看，建筑装饰行业总产值从2010年的2.10万亿元增长至2018年的4.22万亿元，年均复合增长率9.12%；受益于房地产行业的快速发展，住宅建筑装饰行业从0.95万亿元增长至2.04万亿元，复合增长率11.32%，略高于行业平均水平。总体来看，行业规模巨大，增速稳定，预计未来一段时间仍能保持中高速的发展态势，为人造石英石等高端装修材料提供足够发展空间。

　　房地产投资总额持续增长，市场需求有保证。房地产固定资产投资总额稳定增长，从2011年的6.18万亿元增长至2020年的14.14亿元，年均复合增速9.63%，略高于固定资产投资总额增速，房产投资呈现引领作用。2021年1月至11月，全国房地产投资总额13.73亿元，同比增长6.00%，房产需求的稳定增长将支撑住宅装修行业持续发展壮大，同时为人造石英石行业市场空间增长提供保证。

　　房地产开工出现短期波动，短期看市场调整仍需时间。2021年1-11月，全国房屋新开工面积18.28亿平米，同比下跌9.1%；其中受益于年底赶工需求，11月新开工1.6亿平米，虽同比下降21%，跌幅收窄12.1pct。总体来看，在“房住不炒”的基调下，全国各地房产市场调整压力较大，市场降温加上今年城市土地成交出现下滑，全国新开工房屋面积短期内受到拖累。随着12月初银保监会提出“合理发放房地产开发贷款、并购贷款”，房地产企业融资环境边际将得到一定改善，有助于房地产企业逐渐走出困局。

　　老旧小区改造成人造石英石市场重要补充空间。2021年8月31日国务院例行新闻发布会上，住建部副部长黄艳表示，“十四五”期间，我国将基本完成2000年底前建成的21.9万个城镇老旧小区的改造工作。2019年-2020年，全国累计新开工改造城镇老旧小区是5.9万个，惠及1088万户居民。2021年是“十四五”首年，计划新开工改造的老旧小区是5.3万个，涉及居民900多万户，截至7月底，已开工建设4.22万个小区，涉及764万户，占整个年度目标的78.2%。老旧小区改造是城市更新的重要组成，同时也为人造石英石等装修材料市场提供了市场空间，成为未来几年重要的补充市场。

　　消费升级，精装修渗透率逐步提升。近年来，精装修相关政策不断落地，对于住宅装修提出了更高要求，住宅精装修渗透率逐渐提升。数据显示，2016年至2019年，中国精装修市场新开盘项目规模增速较快，2019年全国经济面临下行压力，在“房住不炒”等政策影响下回归理性，增长率仍有26.21%，增长态势稳健。除新建住宅外，整体精装修渗透率仍处于较低水平，行业生命周期处于成长期。新房精装修渗透率提升有利于人造石英石在内的中高端建材市场的增长。

　　精装修市场持续增长，2026年有望达到1.36万亿元。中国建筑装饰行业协会数据显示，我国家庭精装修市场规模从2015年的6030亿元增长至2019年的9350亿元，年均复合增速11.59%；到2026年，家庭精装修市场规模有望达到1.36万亿元。结合上述家庭装修装饰行业总产值看，家庭精装修的渗透率从2015年的36.33%(0.60÷1.66)增长至2019年的41.74%(0.935/2.24)，从占比角度看，预计未来精装修占比有望进一步提升，利好人造石英石在内的中高端建材应用。

　　除城市住宅市场外，在农村地区也存在人造石英石应用的市场。2021年“七普”数据显示，居住在乡村人口50979万人，占总人口比重36.11%，实际生活中由于我国城乡互动的现实特点，城市与农村均有住房的情况客观存在，实际潜在空间预计将高于这一人口市场规模。随着我国政府大力推进农村住房更新改造工作，改善农民居住条件和居住环境，提升乡村风貌。此外，近年来出现的劳动人口返乡趋势，以及农村的宅基地改革试点工作推动下，预计农村住房的改建装修将成为人造石英石材料下沉的重要市场。

　　基础设施逐渐完善，人造石英石市场打开。我国当前城镇化已经进入以人为本、规模和质量并重的“提质发展阶段”，学校、医疗卫生机构、文化设施(图书馆、博物馆等)、体育场所等公共服务设施的投资逐渐落地，城市功能全面提升也给人造石英石市场带来发展机遇，由于性价比高、美观度好，广泛用于公共服务设施的装修。2010-2020年我国公共图书馆数量从2952个增长至3212个，博物馆数量从2650个增长至5452个，医院数量从21979个增长至35394个，三者复合增长率分别为0.94%、8.35%、5.44%，市场空间总体稳定。

　　商业和消费市场投资稳定，业态兴旺创造市场需求。除了公共基础设施，城市商业与消费市场总体繁荣兴旺，连锁店、购物中心、酒店、办公楼快速涌现，2017年我国批发和零售业、住宿餐饮业新增固定资产分别为12382.75亿元、4399.46亿元，总体每年市场空间稳定；2020年办公楼、商业营业用房销售额分别为5047.47亿元、9888.91亿元。当下公共建筑装修仍以天然石材、层压板为主，人造石英石凭借优良性能、卫生环保性等优势，逐渐在公共建筑装修领域的洗手池、接待台、桌面、窗台等领域得到应用，创造了大量的人造石英石需求。

　　营业成本中，直接材料占比高。人造石英石上游原材料主要为石英填料、树脂，以及固化剂、染剂等辅料；从公司近几年营业成本结构看，直接材料成本占比均超过50%，受到树脂为主的原材料价格降低，直接材料占比近三年持续降低；其次是制造费用，2020年为24.88%，总体占比相对稳定；此外为直接人工、外协加工费等。2020年由于新会计准则影响，运费及装卸费被计算在内，占比小于5%。整体来看，直接材料成本受到原材料价格影响较大，占比边际变化较大，其余部分成本相对固定可控。

　　树脂、石英填料消耗比例总体稳定。2020年，公司树脂每万平米消耗约为72.46吨，石英填料消耗为561.49吨，回顾三年数据树脂用量相对稳定，石英填料消耗由于终端产品花色差异等导致石英填料粗细颗粒有一定变化，但总体波动幅度较大。按单位面积的树脂和石英填料质量估算，2020年树脂占比11.43%，总体稳定。

　　直接材料中石英与树脂占比高。以公司采购的石英填料与树脂的均价估算公司直接材料的成本结构，可以发现其中“树脂+石英填料”为主要组成部分，占比80%左右水平，2020年相对较高，达到88.60%，其余部分为固化剂、染剂等辅料。2018-2020年公司树脂采购价格分别为0.87、0.72、0.60万元/吨，石英填料价格分别为0.07、0.07、0.08万元/吨，树脂价格波动较大，而石英填料价格波动较小。结合单位面积的质量消耗计算成本可以发现，受益于树脂成本降低，树脂在“树脂+石英填料”的成本中占比从60.19%逐渐下降至50.82%，两者成本占比在2020年呈现对半分的局面。长期来看，树脂占比相对较多，对公司直接材料成本波动边际影响较大。

　　人造石英石对材料有要求。石英石网资料显示，人造石英石板材所用石英粉要求SiO2含量≥98%，细度要求240~400目，一般情况下，所用石英粉的目数为325目；对于高端产品，白度要求一般大于95度，此外，各厂家还可以根据产品定位和花色，选择85度、90度或者93度白等。所用石英砂要求颗粒均匀、无杂质异物，不含金属铁且不能有风化石，与树脂调和后不能变色。粒径要求有2~4目、4~6目、6~8目、8~16目、16~26目、26~40目、40~70目、70~140目等。具体使用时，石英砂和石英粉的用量还需符合一定的配比才能生产出高质量的人造石英石板材。

　　树脂价格与原油价格高度相关，人造石英石企业成本短期承压。对比不饱和树脂主流价格与原油价格走势及原油结算价格指数看，其上下波动走势呈现高度重合态势，不饱和树脂价格受原油价格影响较大。2018-2020年，不饱和树脂价格总体呈现持续下降走势，为人造石英石企业降本提供了成本空间。2020年下半年开始，随着原油价格不断上涨，不饱和树脂价格也逐渐提升，华南区域主流价格从最低的6800元/吨上涨至2022年年初的11000元/吨左右，由于终端产品价格上涨较慢，一定程度上影响了人造石英石企业的毛利率，相关企业业绩短期承压，这一态势预计将随着终端产品价格上涨及原油价格缓解而得到边际改善。

　　当下行业高度分散，集中度有望提高。石英石网数据显示，2020年人造石产量约2亿平方米，截止2021年上半年，各类树脂型人造石英石生产线亿平米左右)；各类无机人造石生产线万平方米左右。石英石网数据显示，石英砂是人造石英石板材的主要原料，其在人造石英石板材中的用量约为90%。每平米石英石约为66Kg，可估算出石英砂粉用量约为59.4Kg。国内石英石市场按1.2亿平方米/年计算，石英砂粉年用量约为712.8万吨。根据板材产量推测，公司2020年板材实际产量187.94万平方米，销售数量172.38万平米，公司市场占有率约为1.57%。根据原材料耗量推测，公司2020年石英填料耗用量为10.55万吨，占比约1.48%。公司作为行业龙头市场占有率仍有广阔提升潜力。当前，人造石英石行业总体呈现高度分散的格局，存在大量研发能力弱、产能规模低、环境污染大的小型企业。随着环保要求逐渐增强、消费端对产品的花色要求、功能要求逐渐增高，市场竞争格局有望向好发展，利好中旗新材001212）这样的行业龙头，市占率能得到进一步提升。

　　技术实力行业领先，主编参编多项国家级标准。中旗新材是人造石英石行业龙头企业，拥有业内领先的技术研发实力。经过多年研发与技术积累，截至2022年1月19日，公司共拥有10项发明专利，2项美国发明专利，68项实用新型专利，以及12项计算机软件著作权。同时，作为中国人造石英石行业领军企业，主编及参编各类国家级、行业标准、团体标准共计27项，对我国人造石英石行业技术成果推广和标准化发展起到了积极的推动作用。

　　资质雄厚，认证荣誉多。公司自成立以来一直关注并跟踪人造石英石领域的技术发展，在材料性能、花色设计、自动化生产等领域建立起较为完善的研发体系并取得了一定的研发成果。公司是“国家高新技术企业”、“省级企业技术中心”、“广东省工程技术研究中心”。同时，由于建筑装饰材料行业与居民生活相关，因而资质认证要求较高。公司通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证、知识产权管理体系认证等国际、国内权威认证，以及NSF认证、美国ASTM检测、欧盟CE认证、韩国KS认证、Greenguard绿色卫士认证等国际认证。

　　管理服务强，客户质量优。随着行业内部竞争生态变化、下游房地产及家装行业的集中度提升趋势，人造石英石行业目前已经有进入规模竞争、品牌竞争、管理竞争、服务竞争的发展阶段。公司提出了“产品+服务”模式的转变，通过定制化产品和服务链接客户以深度挖掘和满足客户需求，提升客户满意度。公司内部管理团队服务经验丰富，与国内众多一线定制家居厂商建立了长期合作关系，更能够贴近客户，把握市场流行趋势，满足客户的个性化需求。公司主要客户包括索菲亚002572）、欧派家居603833）、尚品宅配300616）、金牌厨柜603180）、志邦家居603801）、博洛尼、科勒中国、曲美家居603818）、皮阿诺002853）、好莱客603898）、我乐家居603326）、方太集团、美国杜邦、LG 集团、乐天集团等，并进入万科集团、金茂集团、融创集团等知名企业的供应商体系。

　　募投项目扩大规模优势，完善服务网络。公司目前生产经营所依托的石英矿产区主要是广东省河源市、广东省西部地区，其中河源市的石英矿储量约为 4-4.5 亿吨，具有“储量大、品质好”的特点，广东省西部地区是我国主要的天然石英矿产区之一。公司湖北募投项目所依托的石英矿产区主要是湖北省蕲春县，该县石英石储量过 1 亿吨，含硅量达 99.98%以上，品位居全国之冠。公司公告称，随着公司业务的发展，以博洛尼、曲美家居、志邦家居等长江以北客户在公司的客户体系中地位越来越高，公司募投项目投产能有效降低运输成本，提高在长江以北地区的服务水平，提高市场影响力及辐射带动能力，同时能够缩短交货周期、扩大生产规模、巩固龙头地位，起到降本增效的作用。此外，公司目前产品主要为高端产品，新增产能有助于帮助公司抢占中低端市场，扩大整体市场占有比例。

　　品类持续拓展，推出岩板抢占市场。公司微信公众号显示，2021年10月公司进行了岩板首发会，推出了“赛凯隆”岩板系列，并将以首发赛凯隆岩板产品为契机，逐步推进赛凯隆产品多样化，构建赛凯隆绿色石材产品链，为客户提供全维度、专业贴心的绿色石材产品解决方案。岩板英文名为Sintered Stone，意为烧结的石头，烧结工艺相对复杂，具有硬度高、耐高温、耐酸碱、好清洁等特性，同时外观轻薄、花色品种丰富，是一种全能型的材料，为广泛应用于家装及公共场所装修中墙面、地面、桌面、壁面、橱柜柜面、案板、烧烤台、家具、铺贴室内室外、工程户外场所、楼宇外贴的高端绿色板材。

　　延伸上游硅晶材料行业，加速全产业链布局。公司12月21日公告显示，公司与罗城仫佬族自治县人民政府签署了《罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目投资框架协议书》，拟在罗城县投资建设硅晶新材料研发开发制造一体化项目，主要包含硅晶系列产品综合开发利用及制造板块、及脉石英矿的综合开发。根据协议，中旗新材意向将硅晶新材料研发开发制造一体化项目基地选址初定为牛毕港工业园，工业用地约300亩(第一期)，并预留相应的发展空间，总投资预计为8-10亿元，罗城仫佬族自治县人民政府依据中旗新材项目建设进度的需求、资金投入量、项目相关手续办理等情况依法依规供给用地。中旗新材有意开发罗城县的脉石英矿作为原材料保障，并建立相关配套设施。公司向上游材料拓展有助于提高对原材料的控制能力，起到加快主营业务发展、布局高端石英砂产业链、优化产品结构、加速构建绿色石材全产业链的战略布局的作用，是公司发展“绿色石材+石英砂原料”双轮驱动业务格局的重要一步。

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